市場高位

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高點不斷出現

我們發現自己身處一個有趣的時期。標普500指數、道瓊斯工業平均指數和納斯達克100指數創下新的歷史高點。納斯達克綜合指數距離超越其2021年11月的歷史高點只有一步之遙。

現在已經是二月底，已經達到有一半的策略師對標普500指數的年末價格目標。最高的年末目標是5,400點，僅高出目前指數水平的6.5％，而中位數目標是5,060點，幾乎與2月28日指數收盤價完全一致。隨著市場上升，我們已經開始看到公司上調目標的情況。

這些被稱為自上而下的價格目標，但同樣重要（如果不是更重要）的是看待自下而上的估計。自下而上的分析師並不試圖預測整體指數水平，而是為他們所覆蓋的個別股票設定價格目標。可以說，這些分析師更加熟悉每家公司的細節，並有機會更準確地預測未來股票的走勢。對於標普500指數的公司，我們可以匯總自下而上的價格目標，並創建一個加權平均值，從而得出對整體指數的目標。下面的圖表顯示了這個匯總價格目標對比實際指數水平，以說明兩者之間的“常規”差距。

匯總的自下而上目標仍然高於標普500指數2月28日的收盤價，並暗示未來12個月有相當的上行空間。然而，我們可以看到目標與指數水平之間的差距與歷史相比較小。這不一定是壞事，但它確實顯示出分析師總體來說更看好前景。

高處的恐懼

無論如何，許多方面似乎都進展順利。市場高點不斷出現，除了大型科技股之外，其他行業也表現良好，市場似乎相對不受聯儲局利率削減被推遲的影響。

許多投資者自然而然地持懷疑態度，特別是在極端情況下。人們也很容易成為持不同意見的人，認為自己是唯一持此看法的人。今年轉為看漲的市場參與者數量不斷增加，但對市場是否過度上漲的討論數量也在增加。

許多辯論圍繞著人們認為我們在經濟周期的哪個階段——例如，如果我們處於中期，上行空間就更大，但如果處於後期，上行空間就較小。沒有人知道我們確切處於哪個階段，也沒有人知道是否會發生變化以及何時發生。

有一位毫無疑問比大多數人更了解市場環境和機遇的投資者是偉大的Warren Buffett。他使用一個被稱為“Buffett Indicator”的估值比率，將Wilshire 5000指數的市值與美國名義國內生產總值進行比較。

根據這個指標，當前水平1.9表明市場自2022年4月以來是最昂貴的，當時聯儲局開始加息。現在聯儲局可能已經停止加息，市場已經恢復了之前的損失甚至更多。但利率仍然是23年來最高的。

這表明了令人驚訝的韌性，也是一個不容忽視的因素。然而，我們不應該忽視的是像Buffett Indicator這樣的信號，至少告訴我們市場被高估了。

僅僅因為整體上看起來被高估，並不意味著沒有好的機會。我相信對“Magnificent 7”股票的轉移將繼續進行，但投資者仍然有足夠的風險承受能力持有股票。我相信這種風險承受能力可以保持下去，除非勞動力市場成為一個問題（請參閱上週的專欄文章“樂觀情緒放緩”），或者出現新的衝擊。

現在，尋找那些在今年被忽視的領域進行輪換是一個不錯的選擇。例如股息股票、公用事業股、能源股和材料股。自去年秋季以來，工業股票已經有一個強勁且有著良好記錄的上漲行情，但如果經濟在2024年穩健增長，這些公司可以繼續表現良好。

這個故事的例外是Russell 2000指數，它仍然低於其歷史高位16％，並且尚未顯示出能夠恢復的能力。因為我認為我們更接近後期而不是中期，所以我會偏向於大型股票而不是小型股票。小型股的行為繼續壓制著我的樂觀情緒，但如果它們真的突破，那可能就是我們需要更可持續上行的確認。

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