科技行業

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半導體軟件

在過去兩年中，受人喜愛的科技行業的新聞報導數量超過了所有其他行業的總和。雖然我們通常將其視為一個廣泛的股票群體，或是更狹窄的子集，如七大科技巨頭，但其中一個新興的故事圍繞著科技行業內的各個行業組別——即半導體與軟件。

截至目前為止，半導體的漲幅達到75%，遠遠超過了軟件，而這是在半導體在2023年回報達到驚人的98%之後。該組別在絕對收益和歷史相對收益上都表現出色——半導體的平均年回報率僅為16%。

另一方面，軟件截至目前的漲幅為14%，這與其平均年回報率14%相符。在2023年，軟件有著出色的表現，回報率達到49%，超過了其年均水平……但半導體的回報是其兩倍，搶走了風頭。

我們可以在下面的圖表中看到這一點，該圖表顯示了半導體相對於軟件的表現。雖然尚未回到2000年的極端，但自2023年初以來，這個圖表的變化是相當顯著的。

可以說，半導體在過去兩年中一直是科技行業的寵兒，但這種情況能否持續下去？

賺取與兌換

我們明白這篇文章將在英偉達第三季度財報公布之前就已寫好這篇文章。儘管如此，這篇文章的分析不會完全受到某家公司季度業績的影響，因此不論英偉達的表現如何，結論依然不變。

對於那些注重基本面的人來說，半導體表現優異的一大原因是它們的盈利結果優於軟件。我們意識到這在很大程度上是由於英偉達的表現，但無論如何，自2003年8月以來，半導體整體的每股收益已經超過軟件，且差距之大前所未有。如果股票價格跟隨盈利增長，那麼半導體的股價出現指數增長也就不足為奇了。

關於這種情況是否能夠持續，預計2025年半導體的盈利增長將達到67%，而軟件則為17%。如果這些結果成真，半導體的超額表現將可繼續……只要股票的交易僅基於基本面。但我們知道，短期內通常並非如此。

來源的重要性

盈利增長是投資時需要考慮的一個重要因素，特別是在長期投資中。它顯示出一家公司能夠在適當管理成本和利潤的同時，保持吸引人的收入增長軌跡。這也反映了公司增長、改善競爭地位的能力，或者在目前半導體行業的情況下，創新以開創新市場和新的增長水平。

總之：在長期內，不要與盈利增長的趨勢對抗。

然而，在較短的時間範圍內，市場可能會以矛盾的方式運行，特別是當大多數投資者都在預測某一結果時。盈利增長很重要，但定位和市場情緒也同樣重要。這三者都可以使股價迅速且顯著地改變方向。

在進入新的一年時，我們認為最後一個圖表非常重要。這個圖表僅針對半導體行業，但這一概念適用於各個行業和領域。

我們之前提到半導體今年迄今已上漲75%，而在這裡我們可以看到，約三分之二的回報來自於正面的盈利結果（藍色），而其餘三分之一則歸因於所謂的“倍數擴張”，這在下方以預期市盈率（粉紅色）顯示。

倍數擴張是收益中較不具體的部分，主要受到市場情緒、宏觀因素、新聞標題或其他無形力量的驅動。因此，這部分回報可能更為脆弱和波動，這一點在圖表中也很明顯。

我們在這裡試圖回答的主要問題不是科技行業是否能繼續獲利，而是半導體是否能繼續以如此大的幅度超越軟件。查看這裡提供的一些數據後，結果有支持和反對的項目。

就盈利增長預期而言，半導體在2025年之前仍然顯示出優越的行業組別。但當我們看看已經發生的價格行為、來自倍數擴張的回報比例，以及兩組之間每股收益的寬廣且罕見的差距時，管理半導體股票風險似乎在當前階段是一個明智的舉措。

此外，半導體往往對周期性變化更為敏感，而軟件則被視為科技中的防禦性領域。如果未來12個月的市場情緒變得更為防禦，或者政治因素引發波動，我們認為軟件有更好的機會領先。事實上，自11月8日以來最近一次市場波動中，軟件的表現優於半導體。

一個行業表現良好並不意味著它一定會進入回調期。但現在是一個估值受到更多關注的時期，隨著投資者回顧兩年來半導體的卓越回報，轉向一個可能有更大增長空間的科技組別似乎是合乎情理的，尤其是在人工智慧生命周期發展的過程中。不要忽視軟件。

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