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欠單

劇透預警：美國即將舉行選舉。這一簡單事實使某些話題在最近幾天和幾週變得更加主流，其中之一就是我們的國家債務水平和持續的預算赤字規模。

不深入政治細節，投資者普遍預期無論誰贏得選舉，預算赤字都將保持在高位，因此這是一個將持續一段時間的問題。

赤字引起更多討論的主要原因是最近幾週國債收益率的迅速上升。這一上升部分可以歸因於經濟表現超出預期，但投資者也在推測，這與美國債務水平的膨脹和進一步借款（以發行更多國債）的預期有關。此外，債務上限已被暫停至1月1日。由於距離現在只有兩個月的時間，這一話題受到更多關注。如果問題得到解決並允許更多政府借款，則2025年國債的發行量可能會進一步增加。下圖顯示了最近幾年國債發行量的增長情況。因此，人們感到擔憂。

以簡單的經濟術語來說，國債的供應量已經增加，並預計將繼續上升。如果國債的需求以相同或更高的幅度增加，收益率將保持穩定，國債價格將保持支撐。但最近發生的情況是，國債的需求減弱了。聯儲局不再是主要買家，而其他全球央行似乎也沒有彌補這一空缺。國債需求的另一個指標可以從拍賣結果中看出，這些結果也顯示出疲弱的跡象。

更不用說，自2022年3月以來發行的所有國債都是在利率上升的環境下進行的，這意味著這些債券的息票（即國債需要支付給投資者的利息）比以前更高，這增加了政府的利息支出。

根據國會預算辦公室的數據，在上圖中，淨利息支出占GDP的百分比在未來幾年將會激增，如果我們繼續沿著這條道路走。當然，這只是一個預測，可能會發生劇烈變化，但它提供了一個令人警醒的風險視角。

關係問題

我們估計華盛頓有很多關係問題，但那是另一篇文章的內容。或者讓其他人來寫會更好。我們關注的是市場與經濟變量之間的關係問題，而下圖中的兩者目前有些矛盾。

紅色/綠色陰影區域代表預算赤字占GDP的百分比（最新數據為 -6.3%），藍線則代表失業率（九月份為4.1%）。我們將失業率反轉，以更好地顯示這兩個變量之間的關聯。

過去曾經出現過這兩者之間的巨大差距並持續存在的情況，例如在2015年至2019年期間。顯然，那一時期是由於新冠疫情的爆發而結束的。如今，這兩個變量之間的差距再次擴大，且可能不可持續。

考慮到我們已經在這種情況下度過了近四年的時間，這種感覺開始變得有些陳舊。然而，最大的問題是這種關係將如何改變——失業率會上升還是赤字會下降？或者兩者的某種組合？

無論哪個變量的變動，都不太可能成為美國經濟的助力。近年來，政府支出幫助我們的經濟從疫情中恢復，並在等待私營部門和消費者活動強勁回升的過程中對其提供了支持。而且，回升確實發生了。

但現在，隨著失業率似乎已經觸底，而赤字仍然高於疫情前的水平，投資者擔心市場可能受到的連帶損害。目前為止，我們所看到的只是國債收益率的上升。收益率是否會繼續上升並為股市帶來壓力，是下一個關注的重點。儘管赤字和國債借貸活動幾乎純粹是政治話題，但下週的選舉似乎並不是改變這種情況的主要因素。

收益率仍然是我們每天更密切關注的主要事件。

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