關注：聯儲局9月聲明

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第一次和五十

距離聯邦公開市場委員會（FOMC）上次利率調整已經過去301天，終於等到減息了。今天是聯儲局在這周期的首次減息50個基點，將聯邦基金利率的上限從5.5%減至5.0%。這是自2022年7月以來，市場第一次不清楚利率調整幅度的會議，這使得公告更加備受關注。

聯儲局主席鮑威爾指出，減息50個基點（而不是25個基點）的原因主要是委員會認為現在通脹正穩步朝著2%的目標發展，而這樣的調整使得勞動力市場處於更好的狀態。

我們認同這一觀點。在這次會議之前，我們公開表示減息25個基點而反應過慢的風險遠大於減息50個基點，而需要管理未來減息速度預期的風險。

聯儲局的點線圖是管理預期的其中一種方式，該圖顯示了FOMC每位成員認為年底應該將利率調整到哪一種水平。目前，聯儲局預計今年底將再度減息兩次，而市場預期將再度減息三次。

就像市場一樣，我們會選擇聯儲局預測的減息次數，主要是因為他們明顯更關注勞動力市場數據，而非通脹數據，我們預期隨著年底的臨近，勞動力市場將進一步降溫。

這篇專欄的標題是“第一次和五十”，對於那些足球迷來說，我們知道第一次進攻和50碼離目標線相距甚遠。儘管我們認為今天的50個基點減息使我們更有可能使經濟保持穩定，勝過25個基點的減息，但我們仍然遠遠未結束比賽。

轉變

這場比賽的基調已經改變，從停滯到減息，從熱到降溫，從緊張到平衡，從通脹到就業。這也要求市場基調發生變化，儘管 2024 年的大部分時間市場基調已經到位，但近來人們的信念不斷增強。

在過去三個月內，標普500指數表現最佳的行業是房地產、公用事業、金融和消費必需品。科技和通訊服務在同一時期排名最後兩位，是唯一兩個呈現負回報的行業。市場上防禦性較強和利率敏感的行業脫穎而出，我們預期這一趨勢將繼續……儘管不是一條直線。

這其中部分原因在於經濟數據和預測的變化。每個季度，聯儲局都會公佈他們對主要數據點的預測，而本季度的更新顯示了相當大的變化。

總結而言，聯儲局對GDP和通脹的預測下調，失業率上升，而他們對聯邦基金利率年底可能結束位置的預期也大幅下調。這傳達了一個廣泛的信息，即他們認為經濟的下行風險正在增加，並且願意更積極地減息以應對，以保護他們的雙重使命（穩定價格和實現最大就業）。

儘管我們也可以將這視為支持經濟軟著陸的數據，但這次舉措的主要基調是這是一次“保險性減息”，這告訴我們聯儲局專注於保護現狀。更明確地說，鮑威爾指出“對就業的下行風險增加了”。

下面是一份發人深省的圖表，展示了失業率和減息週期之間的關係。結論很明確，當聯儲局減息時，失業率通常會急劇上升。有幾次這種情況沒有發生（1984年和1995年），但那些時期是勞動力市場增強而非減弱的時期。

有時候會有不同，但大多數情況下並非如此。

鮑威爾為勝利而戰

今天我們預測會有50個基點的減息，但我們對他們是否有勇氣這樣做表示懷疑。我們必須承認我們為這個驚喜感到愉快，而且對聯儲局勇於大膽行動，不懼對市場可能帶來的影響感到自豪。鮑威爾顯然試圖取得勝利，不選擇走安全的路線。我們對此表示讚賞。

但現在，一場拉鋸戰開始了，這是環境中通常發生的經濟萎縮與投資者希望發生的軟著陸之間的對抗。大多數情況下，典型的模式會持續存在，但軟著陸以前也曾實現。我們相信我們將看到一個比許多人所期望的更為疲弱的經濟，但我們也樂意接受被證明錯誤的可能性。

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