2024年8月市場回顧

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在月底的數據檢視可以看到八月又是一個大多數時間表現積極的月份，但這忽略了該月初顯著的市場壓力。8 月 5 日，當市場經歷一波賣壓和避險轉移時，VIX 指數飆升至超過 65 的盤中高位。日本股市受到嚴重打擊，疑似日圓套利交易的平倉導致這一波動蕩。隨著投資者對避險資產的需求增加，國庫收益率急劇下降，2年期和10年期收益率曲線倒掛現象僅在短暫反轉後再度維持。然而，隨著擔憂消散，股價反彈，月底再次以接近歷史的高位結束。盡管聯儲局官員大多對市場動蕩置之不理，但主席鮑威爾指出“是時候調整政策了”。

宏觀

• 7 月份失業率上升至 4.3%，超出所有預估，連續第四個月上升。
• 鮑威爾表示將從通脹轉向關注勞工市場，並可能在九月會議上開始減息。
• 雖然 7 月份CPI主要與共識預測一致，月增長率為 0.2%，年增長率為 2.9%，但PPI增長率較低，月增長率為 0.1%，年增長率為 2.2%。
• 日元兌美元開始時為 150 日元，但由於與利差交易相關的波動，8 月 5 日最高升至 142 日元，最終在月底跌至 147 日元。
• 7 月份原油價格從每桶 82 美元下跌至每桶 78 美元，而裂解價差(crack spreads)保持在年內低位附近。

股票

• VIX 指數在 8 月 5 日盤中高位達到 65.7，是自 2020 年 3 月以來的最高水平。
• 防禦性板塊在 8 月份帶領走勢，部分受到資金流向較低風險股票的支撐。
• 大型股票的表現優於小型股 3.9 個百分點。
• 2024 年第二季度盈利預計增長 13.0%，超出預期率為 4.7%，幾乎所有標普 500 成分股已公布了業績。
• 2024 年 S&P 500 自下而上盈利預估從 7 月的 244 美元下降至 8 月的 242 美元，而自上而下的策略師預估保持在 246 美元。

固定收益

• 2 年和 10 年期國庫收益率分別在月初為 4.27% 和 4.05%，在 8 月 5 日市場壓力期間暴跌至 3.65% 和 3.67%，最終在 3.93% 收盤。
• 2y10y 收益率曲線的差距在月初的動蕩中短暫退出反轉，但月底時以不到 1 個基點倒掛收尾。
• 高收益和投資級信用利差在月初一度擴大，但到月底時，分別回到了月初（投資級）或以下的水平（高收益）。

釋放熱門交易

說八月一開始就熱鬧起來是輕描淡寫。幾乎立刻，投資者開始對聯儲局7月31日會議的多半鷹派立場產生疑慮，因為七月就業報告顯示新增的工作岗位少於預期，失業率從4.1％上升至4.3％（高於所有預測）。

市場在那個星期五下跌，但隔周一時市場遭受了嚴重的波動。亞洲市場遭受重擊，日本成為主要受害者：日本股市單日下跌12％，而日元對其他主要貨幣也出現了顯著波動。儘管VIX在盤中高達65，自2020年3月以來最高，標普500指數下跌幅度較小，僅為3％。

由於令人失望的數據下跌並不令人意外，但市場的突然反應程度確實出乎意料。日圓利差交易和短期波動率交易（投資者押注波動性下跌，如短期VIX期貨）很可能是罪魁禍首，對薄弱的就業數據最負面反應引發了一連串的抛售行為。

近一個月後，資產價格大多恢復到動蕩前的水平。幾乎就好像這一切從未發生過。但導致這一事件的潛在脆弱性是否已經消失？看起來並非如此。

仲夏聯儲之夢

其中一個主要的脆弱點是導致這一事件開端的事情：就業市場。儘管4.3％的失業率本身並不令人擔憂，但已經高於19位FOMC官員中有16位預期年底時的水平。由於勞動市場通常被視為滯後指標，緊縮貨幣政策的所有後果可能尚未出現。你知道的：貨幣政策的長期和可變滯後效應。這意味著未來幾個月失業率可能會進一步上升。

聯儲局官員已經注意到這一點，盡管他們對其重要性持更多懷疑態度。鮑威爾在位於Jackson Hole的堪薩斯城(Kansas City)聯儲局年度經濟研討會上發表演講時指出，失業率上升不是來自裁員增加，而是因為尋找工作的人增加而招聘減少。換句話說，這是一個較為冷靜的勞動市場，但不是糟糕的市場。

儘管如此，訊息明顯發生了轉變，鮑威爾指出聯儲局“不尋求及不歡迎勞動市場條件進一步冷卻”。這可能是聯儲局已經暗示將在九月開始進行減息的原因，但這是否能阻止進一步放緩是另一個問題。如果不能，八月初發生的事情可能會被視為未來可能發生的前兆。

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