關注:小型股的回歸
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小型股寶盒
如果你錯過了,小型股最近上演了一場相當大的反彈。短短一週多的時間,羅素2000指數上漲了超過10%。從這個角度來看,小型股指數在七個交易日內的漲幅,達到了許多投資者在過去兩年半裡期望的程度。
更不用說,在此之前,標普500指數年初至今的表現比羅素2000指數高出16%;現在這個差距已經縮小到僅6%。
作為小型股的長期支持者,看到這一點我們非常高興。但同時,任何資產類別或證券如此戲劇性的變動都會讓我們感到疑惑:這能持續下去嗎?畢竟,小型股在這個市場周期中已經多次(具體來說是五次)試圖反彈,但未能創下新高,儘管大型股指數繼續自我突破。
突破
在這種環境中,許多評論又回到了基本面——如盈利增長、資產負債表質量和競爭實力等話題——我們可以通過小型股的季度業績來分析其持續力。
下面的圖表比較了標普500指數與羅素2000指數的季度盈利增長。很明顯,在過去一年裡,大型股的盈利增長超過了小型股,考慮到大型科技公司的強勁業績,這不足為奇。
更具吸引力的是未來預測的趨勢。共識預期是小型股的盈利增長將從今年第三季度開始大幅回升。如果是這樣,而且市場是前瞻性機制,那麼考慮到預期盈利將在明年年底大幅超過大型股,小型股的上漲是有理由的。
基本面的故事似乎已經到位,但背境的故事呢?
瘋狂的削減
這裡有一個有趣的部分——我們早就知道這些盈利預測是在最近兩週的漲幅之前,但小型股全年都處於平穩狀態。這次突然的變動不完全是基於未來的盈利增長,這不是新的資訊。
新的資訊是美國國債收益率下降、通脹數據降溫,以及對美國選舉結果更確定的風險偏好增加的結合。盈利數據幫助確認了該指數的基本面支持,但可能不是推動力。
自7月初以來,10年期國債收益率從4.46%降至4.15%;同樣,2年期收益率從4.76%降至4.43%。在收益率曲線上最具指標性兩點的變動接近30個基點,尤其是在如此短的時間內,是重大的市場變動。
小型股比大型股對利率更敏感,因為它們往往承擔更多的槓桿,並且更有可能以浮動利率債務融資。因此,利率下降對小型股情緒的影響可能更大。
這個討論的最後一部分是估值:即使近期反彈,小型股與歷史相比仍具吸引力。需要明確的是,羅素2000指數的預期市盈率高於標普指數,但通常是因為小型股的盈利(市盈率中的“E”)較小,但目前兩個指數之間的比率如此之低,僅處於第1個百分位。
部分原因是大型股估值目前相當高,處於第92個百分位,但如果我們純粹從相對角度來看,小型股似乎在一個有吸引力的價格點交易。
我們要提供的提醒的是:當聯儲局開始減息周期時,市場往往會在初期甚至在減息開始後的一段時間內歡呼。但如果減息周期與經濟數據放緩、盈利令人失望或市盈率快速壓縮同時發生,小型股可能會迅速失去動力。
更不用說,聯儲局通常在經濟周期晚期減息,而不是在周期早期小型股通常閃耀的時候。
短期內,這種向小型股的輪動可以繼續。市場期待更寬鬆的貨幣條件,他們可能會在今年秋天得到。問題是,這是否會隨著通脹和就業的緩慢而穩定的降溫,還是快速而痛苦的降溫而來。
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