關注：小型股的回歸

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小型股寶盒

如果你錯過了，小型股最近上演了一場相當大的反彈。短短一週多的時間，羅素2000指數上漲了超過10%。從這個角度來看，小型股指數在七個交易日內的漲幅，達到了許多投資者在過去兩年半裡期望的程度。

更不用說，在此之前，標普500指數年初至今的表現比羅素2000指數高出16%；現在這個差距已經縮小到僅6%。

作為小型股的長期支持者，看到這一點我們非常高興。但同時，任何資產類別或證券如此戲劇性的變動都會讓我們感到疑惑：這能持續下去嗎？畢竟，小型股在這個市場周期中已經多次（具體來說是五次）試圖反彈，但未能創下新高，儘管大型股指數繼續自我突破。

突破

在這種環境中，許多評論又回到了基本面——如盈利增長、資產負債表質量和競爭實力等話題——我們可以通過小型股的季度業績來分析其持續力。

下面的圖表比較了標普500指數與羅素2000指數的季度盈利增長。很明顯，在過去一年裡，大型股的盈利增長超過了小型股，考慮到大型科技公司的強勁業績，這不足為奇。

更具吸引力的是未來預測的趨勢。共識預期是小型股的盈利增長將從今年第三季度開始大幅回升。如果是這樣，而且市場是前瞻性機制，那麼考慮到預期盈利將在明年年底大幅超過大型股，小型股的上漲是有理由的。

基本面的故事似乎已經到位，但背境的故事呢？

瘋狂的削減

這裡有一個有趣的部分——我們早就知道這些盈利預測是在最近兩週的漲幅之前，但小型股全年都處於平穩狀態。這次突然的變動不完全是基於未來的盈利增長，這不是新的資訊。

新的資訊是美國國債收益率下降、通脹數據降溫，以及對美國選舉結果更確定的風險偏好增加的結合。盈利數據幫助確認了該指數的基本面支持，但可能不是推動力。

自7月初以來，10年期國債收益率從4.46%降至4.15%；同樣，2年期收益率從4.76%降至4.43%。在收益率曲線上最具指標性兩點的變動接近30個基點，尤其是在如此短的時間內，是重大的市場變動。

小型股比大型股對利率更敏感，因為它們往往承擔更多的槓桿，並且更有可能以浮動利率債務融資。因此，利率下降對小型股情緒的影響可能更大。

這個討論的最後一部分是估值：即使近期反彈，小型股與歷史相比仍具吸引力。需要明確的是，羅素2000指數的預期市盈率高於標普指數，但通常是因為小型股的盈利（市盈率中的“E”）較小，但目前兩個指數之間的比率如此之低，僅處於第1個百分位。

部分原因是大型股估值目前相當高，處於第92個百分位，但如果我們純粹從相對角度來看，小型股似乎在一個有吸引力的價格點交易。

我們要提供的提醒的是：當聯儲局開始減息周期時，市場往往會在初期甚至在減息開始後的一段時間內歡呼。但如果減息周期與經濟數據放緩、盈利令人失望或市盈率快速壓縮同時發生，小型股可能會迅速失去動力。

更不用說，聯儲局通常在經濟周期晚期減息，而不是在周期早期小型股通常閃耀的時候。

短期內，這種向小型股的輪動可以繼續。市場期待更寬鬆的貨幣條件，他們可能會在今年秋天得到。問題是，這是否會隨著通脹和就業的緩慢而穩定的降溫，還是快速而痛苦的降溫而來。

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