2024 年 5 月市場回顧

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樂觀情緒推動股市在五月創下歷史新高。風險情緒在五月大幅回升，股指創下歷史新高。經濟數據好壞參半，最新的非農就業報告顯示新增就業人數低於預期，而一些通脹數據依然熾熱。最新一批的財務報表繼續最近強勁的趨勢，利潤率尤其超出預期。聯儲局官員表示，他們不急於減息，並需要看到通脹進一步回落才會考慮。受經濟數據和聯儲局評論的影響，國債收益率波動較大，最初下跌，但在本月下半月回升。

宏觀經濟

• 聯邦公開市場委員會（FOMC）將聯邦基金利率目標區間維持在 5.25%-5.50%，並宣布將放慢資產負債表縮減的步伐。
• 聯儲局官員表示，他們需要看到幾個月的穩定通脹數據，才能有信心降低利率。
• 4 月新增 17.5 萬非農就業，顯著低於 24 萬的預期，失業率從 3.8% 上升到 3.9%。
• 4 月的生產者價格指數（PPI）環比上漲 0.5%，同比上漲 2.2%，出乎意料地上升，而消費者價格指數（CPI）則環比上漲 0.3%，同比上漲 3.4%，略低於預期。
• 3 月的 ISM 製造業採購經理指數（PMI）為 50.3，超出預期，而服務業 PMI 為 51.4，低於預期。兩個指數均高於 50 的中性門檻。
• 房屋建築商情緒從 51 下滑至 45（低於中性值 50）。
• 美元指數追踪美元對一籃子主要貨幣的強弱，5月從 106.2 下降到 104.7。

股票

• 受大型科技公司推動，納斯達克指數在五月回報率達到 7.0%，是自 11 月以來的最佳月份。
• 5 月標普 500 指數自下而上的 2024 年每股收益（EPS）預期從 243 美元上升至 245 美元，而自上而下的策略師預期從 246 美元上升至 247 美元。
• 成長股表現優於價值股 2.7 個百分點。
• 新興市場股票落後於標普 500 指數 4.4 個百分點，扭轉了上月超越 4.5 個百分點的表現。
• 受油價下跌影響，能源板塊是唯一一個錄得負回報的板塊。

固定收益

• 國債收益率在五月中旬下跌 30-40 個基點，但在本月下半月上升了 15-20 個基點。
• 信用價差（Credit spread）在五月基本保持不變，維持在兩年來的低點。
• 由於期限較短 (lower duration)（即對利率變動的敏感度），高收益債券表現不及投資級債券和國債。

債務到期

過去一年或兩年來，經常聽到的說法是經濟的強勁表現令人驚訝。儘管經歷了數十年來最激進的加息周期之一，不僅沒有出現衰退，經濟增長還持續高於趨勢。然而，經濟中的某些部分仍存在一些令人擔憂的跡象。

5 月 14 日，紐約聯邦儲備銀行發布了《家庭債務和信貸季度報告》。雖然沒有重大的爆炸性新聞，但它顯示了最近消費者債務和拖欠趨勢的延續，特別是在信用卡和汽車貸款方面特別明顯。

這些市場的拖欠率自 2021 年以來基本不斷上升，現在達到了 2011 年的水平。考慮到現在的借貸成本與當時相比，這並不完全令人驚訝，但令人驚訝的是，現在的失業率低於 4%，而當時大約為 9%。

穩健的勞動力市場幫助支撐了消費者和整體經濟，但即使這一趨勢也在逐漸改變。如果這種勞動力市場的降溫轉變為大規模裁員，拖欠趨勢可能會演變成更嚴重的問題。

額外信貸

投資者對這些數據反應淡定，對整體經濟狀況依然樂觀。5 月 21 日，標普 500 指數創下 5,321 的歷史新高。

除了創紀錄的數字外，值得注意的是，股票強勁表現的原因在於收益和估值的雙重改善：標普 500 指數在 5 月份的 5% 漲幅中，三分之一來自更高的前瞻性收益預期，三分之二來自更高的市盈率（P/E）倍數。

解釋更高的收益預期相對簡單，而更高的估值倍數表明投資者願意為每美元收益支付更多。為什麼會這樣仍有待觀察，但其中一個原因可能是投資者認為市場壓力風險較低。因此，投資者對收益預測的實現更有信心。債券市場也發出了類似的信號，信用價差（Credit spread）處於自 2022 年初以來的最低水平，即聯儲局開始加息之前。

 因此，儘管消費者信貸市場的某些部分出現惡化，投資者並不預期企業會出現同樣情況。雖然目前市場定價指向一個良性的經濟背景，但情況可能會迅速改變。

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