匯率波動

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目前的貨幣困境

第一次寫關於貨幣的專欄是在2022年10月，當時美元強勢崛起並達到最近的高點。 那也是在英鎊出現一些重大波動之後，貨幣成為金融媒體和投資者對話的焦點。

貨幣話題永遠不會消失，但在其他更喧鬧的話題佔據主導地位時，它往往會被忽視。 就像2022年末期那段時間一樣，由於日圓最近的走勢，貨幣再次成為我們關注的焦點。

自2022年初以來，日圓對美元貶值了24%。 這段路並不平坦，光在2024年，日圓就貶值了7%。 貨幣的波動性可能比其他資產更高，對地緣政治震盪非常敏感，但在這段時間內，日本並沒有明顯的地緣政治震盪。

那麼，主要的驅動因素是什麼？ 實際利率差異，即每個國家經通脹調整後的債券利率差（即實際10年期國債收益率減去實際10年期日本政府債券收益率）。 事實證明，所有的道路仍然通往央行。

儘管日本銀行終於退出了自2016年初以來一直存在的負利率政策，但利率差仍然非常大，使得美元比日圓更具吸引力。 通常情況下，當一個國家的央行加息時，人們預期其貨幣將增值，但考慮到已經處於低位的水平和加息幅度較小（日本銀行每次只上調10個基點，而美國聯儲局通常上調25 個基點），升息對日圓沒有升值效果。

波動性真空

就像衡量股票波動性的VIX指數一樣，有一個全球外匯（FX）波動性指數，用於衡量主要發達國家和新興市場貨幣對美元的波動。 有趣的是，長期觀察該指數顯示，波動性目前不僅很低，並且呈現穩定下降的趨勢。

這又是一個令人困惑的問題，特別是考慮到日圓在指數中所佔的比例達到了24%。 但波動性是透過波動來衡量的，不僅僅是弱勢。 由於日圓兌美元的貶值已經持續了近2.5年，這些變動實際上並不能算是「波動」。

更不用說，對日圓波動性的元素表現更令人擔憂的是，如果日圓走強，將對套利交易造成威脅，投資者會借入低利率貨幣（例如日圓），並投資於高利率貨幣（ 例如美元）。 如果日圓走強，投資人所借款項的償還成本將會變得更高。

由於日圓仍然疲弱，這並不是一個大問題，除非利率差異縮小，或者出於其他原因日圓開始走強，並威脅到這些頭寸的潛在收益。 我們還沒有達到那個階段。

尋找火山熔岩

這就像觀察一個可能會爆發的火山。 無論上次噴發是多久以前，我們無法準確預測下次噴發的時間、頻率或噴發規模。

我們知道，如果貨幣波動性增加，投資者將面臨風險。 到目前為止，情況並非如此。 我們也知道，如果日圓明顯走強，套利交易投資者將面臨風險。 目前情況也不是這樣。

然而，由於所有情況似乎都指向央行，大多數全球央行不再同時朝著同一方向行動，市場環境變得更有可能出現貨幣波動。 這是我們在這個週期中不必過度應對的市場力量，它將為投資者一直在閱讀的平靜故事增添一個重大的情節轉折。

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