2023年11月市場回顧

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11 月份，為應對通貨膨脹的工作持續取得進展，消費物價和生產物價指數進一步下滑，而勞動市場略有降溫，但整體保持彈性。 聯儲局將政策利率穩定在 5.50% 的上限，多位官員認為貨幣政策處於足夠限制的水平，足以讓通脹逐步回到目標水平。 由於降息預期增加，美國國債孳息率因所有數據而暴跌，令股票市場和債券市場經歷了數十年以來其中一個最好的月份。

宏觀經濟

• 第三季GDP經季節性調整後的年度增長率由4.9%上調至5.2%，而首次公佈的GDI估算為1.5%，兩種指標之間的分歧持續存在。

• 聯儲局將聯邦基金目標利率維持在5.25%-5.50%的範圍內，多位官員表示，他們相信貨幣政策處於足夠緊縮的立場，足以將通脹率降至2%的目標。
• 10 月新增就業 15 萬個，而前兩個月淨修正數為負10.1 萬個。
• 10 月消費物價指數 (CPI) 和生產物價指數 (PPI) 的整體和核心指標以及同比和環比的下跌均出乎意料之外。
• 住宅建築商信心指數跌至34，為2022年12月以來的最低水平，遠低於50的中性水平。
• 11月份大多數主要貨幣兌美元升值。 受美國國債孳息率顯著下降的推動，黃金也取得了正面的成果。

股票市場

• 11 月份，自下而上的標普 500 指數 2023 年每股收益預期從之前的 220 美元上調至 221 美元，而自上而下的策略師(top-down strategist) 預期則從 219 美元上調至 222 美元。
• 標普 500 指數結束了三個月的連續下跌，創下了自 2022 年 7 月以來最好月份的回報。
• 雖然小型價值股和增長股在 11 月表現相似，但大型價值股的表現優於增長股 3.4 個百分點。
• 受油價下跌6.2%的拖累，能源板塊是11月份唯一出現倒退的產業。

固定收益

• 11月份10年期國債孳息下降60個基點，創2008年12月以來最大單月跌幅。
• 美國投資等級債券市場出現了自 1980 年代以來最好的月份，回報率為 4.5%。
• 月初為 466 個基點後，高收益債券利差降至 409 個基點，為 2022 年 5 月以來的最低水平。

經濟軟著陸的伸延

大多數通賬數據指標已經下降，這是個好消息。 在經濟增長和就業能夠保持彈性是更好消息。 事實上，核心個人消費支出通賬不僅呈下降趨勢，低於聯儲局在其經濟預測摘要 (SEP) 中 9 月的預期，也低於央行在過去四次 SEP 中的預測。

由於圖表上的線一直在穩步下降而簡單地假設趨勢將持續下去，雖然並不是一個可靠的方法，但有一些理由認為它可能會持續下去。 例如，紐約聯儲銀行的全球供應鏈壓力指數(Global Supply Chain Pressure Index，簡稱GSCPI) 持續下跌，並處於至少自 1997 年以來的最低水平，二手車批發價格持續下跌，市場租金趨勢低迷似乎終於在官方數據中顯現出來。 這些因素雖然並不全面，但顯示通貨膨脹即將進一步加劇。

這些事態發展使人們對軟著陸的呼聲日益共識，但風險仍然存在，我們認為軟著陸的可能性低於共識所暗示的可能性。 然而，似乎可以肯定的是，經濟著陸的跑道正在顯現。 我們很快就會知道事情進展如何。

The Name’s Bond，美國債券

對通賬率降至目標水平而不造成失業或經濟衰退的前景的興奮，無疑推動了主要資產類別的強勁表現：標普500 指數創下1990 年以來第九個表現最佳月份，而美國債券市場投資級別的回報率達4.5% 更名列前茅並為同期最好的月份。 造成這一走勢的一個重要因素是美國國債孳息率的下降，5年期及以上的孳息利率下降了59-61個基點，而年期較短的國債孳息率下降幅度則較小。 國債孳息曲線的這種變化被稱為牛市平緩，它往往對債券有利。 十一月也不例外。

從傳統經濟角度來看，本月股市表現如此強勁確實有點令人意外。 當投資者認為利率限制市場表現，並擔心未來經濟疲軟時，長期收益率通常會下降。 反過來，通常會導致經濟增長放緩和企業盈利疲弱，從而給股價帶來壓力。

儘管我們實際上已經看到一些數據表現放緩，但投資者還沒有看到足夠的擔憂。 目前，經濟正在以健康的速度降溫，但需留意每次硬著陸一開始看起來都像是軟著陸。 目前市場的取向似乎是為了避免硬著陸，但如果硬著陸真的出現，那麼危機的風險仍然存在。

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