2023年10月市場回顧

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2023年10月市場回顧

最近一連串強勁的美國整體經濟在10月26日第三季度國內生產總值（GDP）數據得到證實，這標誌著增長速度比起前幾個季度的步伐有顯著加快。長期國庫債券孳息率足以反映，特別是在預期新聞發佈前，長期孳息率有所上升。標普500指數連續第三個月下跌，是自2020年3月以來首次發生。在這種市場背景下，以色列和哈馬斯之間的衝突加劇使地緣政治風險仍然是被受關注。

宏觀經濟

• 第三季度國內生產總值以季度調整年利率增長為4.9％，超出市場預期，而且比較近幾個季度增速明顯加快。
• 9月份新增33.6萬個就業職位，而前兩個月則整體修正為淨增加11萬9千個。
• 8月份職位空缺激增至960萬個超出市場預期，並超越上月的890萬個。
• 9月份零售銷售增長0.7％，不包括汽車和燃料的銷售則增長0.6％，兩者均顯著高於預期的0.3％和0.1％。
• 美國原油價格下跌10.8％，是自5月以來首次月度下跌。
• 黃金價格上升7.3％，是自3月以來的最大升幅。

股票市場

• 標普500指數2023年底每股盈利預估由10月221美元下調至220美元，而由上而下策略師 (top-down stategist) 預計也從220美元下調至219美元。
• 標普500指數的總回報為-2.1％，是連續第三個月負增長，也是自2020年3月以來最長連續負月回報。
• 大型股票表現優於小型股票，差距達4.4%，是自2023年3月以來最大差距。
• 10月份公用事業是唯一有正回報的行業，是自2022年12月以來首次成為領先行業。

固定收益

• 2年期和10年期國債孳息率在整個月保持曲線上升，月初數值為-47個基點，月底為-16個基點。
• 受債券年期價格飆升（即對長期利率不確定性漲價）的推動，10 年期債券孳息率自 2007 年 7 月以來首次在 10 月 23 日超過 5%。
• 高收益債券利差升至457個基點，為7月份以來最高水平，而投資級債券利差則升至169個基點。

當心「黑天鵝」

歷史上充斥著突如其來且顛覆當時主流敘事的震撼事件。以其罕見且附帶不可預測性，這些事件都被稱為「黑天鵝」。黑天鵝可以是自然災害或地緣政治事件等不同類型；最近歷史上的明顯例子就是疫情，但地緣政治風險亦成為近期主題。過去18個月發生兩件重大的地緣政治事件：俄羅斯入侵烏克蘭及隨之而來的制裁，以及上個月以色列和哈馬斯衝突升級。

這些黑天鵝除了對人道主義帶來影響外，也會對投資產生影響。俄羅斯入侵和制裁導致商品價格飆升，為歐洲經濟帶來貝大壓力並在世界各地推高通脹。最近以色列和哈馬斯衝突也可以感受到類似的影響 – 黃金和石油價格一度飆升，雖然程度沒有那麼大。

對於投資者來說，更糟糕的情景是中東衝突擴散到整個地區，干擾石油供應，重新點燃通脹壓力。沒有人知道事情會如何發展，但不可預測性是黑天鵝的固有特徵。

別忘記灰犀牛

儘管黑天鵝具有出人意料和不可預測的特點，但灰犀牛仍是我們可預料但可能不太重視的事物。日本銀行作為最後一家實行貨幣寬鬆政策的主要央行，就是這樣一頭灰犀牛。目前還不清楚日本銀行是否會轉變政策；改變的時間表、方式以及程度也不明確，但轉變可能會對市場產生連鎖反應。因此了解這一點非常重要，一旦轉變（放棄孳息率曲線控制），日本的實際孳息率可能會上升，與美國的實際孳息率差異會縮小（也就是說，日本的孳息率可能迅速上升，而美國的孳息率可能不會上升）。這有什麼影響呢？實際孳息率差異是影響貨幣波動的重要因素。對於美元/日元匯率45%的歷史變動，可以通過兩國實際10年期孳息率差來解釋。孳息率差異變小可能會預期日元對美元升值。

這種情況對於受歡迎的日元融資交易來說並不是好事。日元升值可能會促使一些投資者解除他們的交易，可能通過出售其他資產以減少在日元中的槓桿。對日元的需求可能會推動正向價格動能，並引發更多投資者試圖解除其持倉的連鎖反應。在大衰退期間就曾發生過這樣的連鎖反應；儘管存在加劇因素，但那句話可能依然成立：那些不能記住過去（或他們的灰犀牛）的人注定會重蹈覆轍。

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