迄今市場信號

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勝利還是失敗？

股市在去年12月末停滯不前後，今年年初的開局並不順利。儘管標普500指數沒有創下新高，但該指數一直在接近 2022 年 1 月歷史最高收盤價 4,796 點。

現在投資者們所關心的問題是：這波上升行情是否能持續下去，還是會失敗無法突破這個難關？

從十月底開始，市場呈現出大多數人稱之為broadening out (變寬)。更具體地說，我們喜歡在一個健康而持久的上升行情中看到的一些周期性比較開始呈現積極的趨勢。圖表顯示其中幾個比較，可以明顯看出這三個例子在 11 月和 12 月大部分時間都呈現上升趨勢。

但是自從去年12月底以來，許多這些指標逆轉，現在人們都在懷疑這波上升行情是否像看起來那麼有前途。

打破紀錄很難

而且應該如此……這就是為什麼打破紀錄成為如此值得關注的頭條新聞。當經濟最多恢復到「正常」水平，最壞情況下進入衰退時，打破紀錄變得特別困難。無論你是看升還是看跌，不難理解當市場接近歷史高位時，市場會變得有些不穩定。這是投資者自問，現在的指數成分公司是否值得比上次達到這個水平時更高的價格。

投資最棘手的一點是市場和經濟數據的變動時間不同，無法確定市場是否正確發出經濟轉變的信號。更不用說，市場變動迅速，方向反復無常，這使得這些信號在長時間內難以依賴。

以就業數據為例，我們經常關注的一個經濟數據點是持續失業救濟金申領。在我們對2024年展望中曾提到，對消費者的看升是對軟著陸的押注，而對消費者的押注是對勞動市場的押注。持續失業救濟金申領人數為我們提供每週關於失業救濟金申領趨勢的讀數，可以作為經濟放緩的早期指標。

有趣的是，在市場年尾反彈之前，持續失業救濟金申領數字一直在穩步上升。因此，市場在更多人申請失業救濟金時發出確定週期性的信號。而當這些申領數字停止上升時，市場也隨之下跌。這看起來似乎有些反直覺：申領數量達到（暫時的）預疫情平均水平時，市場開始下跌。但由於市場應該在數據顯示轉變之前就開始變動，也許這更合理。

現在的問題是，市場信號對即將到來的經濟數據意味著什麼？看起來它們在預示著經濟的疲軟。

依賴於銀行？

在其他周期性行業表現疲軟的情況下，銀行是唯一表現堅挺的行業之一。如果市場的判斷是正確的（請記住，我們只談幾週的信號），銀行也應該承受壓力，但它們一直表現得相當不錯。

這在很大程度上可以解釋為市場對短期利率下降的預期。對於銀行來說，直接的好處是提高淨利差，如果我們再加上軟著陸的可能性，銀行的前景目前看起來相當不錯。關鍵詞是「目前」。

大型銀行將於本週末開始公佈第四季度的盈利報告。到本文發佈時，12月份消費者價格指數數據已經公布。情況可能會迅速變化，但目前為止銀行發出積極的信號，而其他許多周期性指標卻感到不確定。看升派和看跌派的調查結果仍呈現巨大差異，看升派明顯佔上風。

到目前為止，人們對軟著陸的希望依然存在，而這些周期性指標的轉變並沒有說服太多投資者改變這種看法。

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