解讀市場：重新平衡法案

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以歷史為指導

距離第一季結束僅剩幾天，投資者在進入新年時普遍感受到的興奮情緒已被消散。 3 月 13 日，標準普爾 500 指數一度進入回調區域，較近期高點下跌 10%，隨後略有反彈。這讓一些投資者感到不安，他們可能已經習慣了 2023 年和 2024 年的強勁回報，當時該指數分別上漲了 24.2% 和 23.3%。

從歷史角度來看，這種回調其實並不那麼令人震驚。自 1946 年以來，標準普爾 500 指數平均年內下跌 13%，其中一半以上的時間市場出現兩位數的百分比下跌。與這些數據相比，儘管下降速度很快，但今年的下降幅度可能顯得比較溫和。

長期投資者需要關注的是，儘管股市在年內呈現大幅下跌趨勢，但到年底通常都會回升並實現正成長。對短期波動反應過度可能會很危險，因為市場時機的嘗試經常會導致錯過反彈。過去兩週發生的情況就是一個很好的例子：標準普爾 500 指數自 3 月 13 日以來上漲了 4%，儘管今年迄今仍下跌了 2%。

相對表現不佳的故事

當前市場動態之所以格外引人注目，是因為相對的表現。儘管美國股市遭遇重創，但歐洲斯托克 50 指數僅在第一季的總回報率（考慮到股息和貨幣升值）就達到了 +17.1%。如果今年今天結束，那將是過去 12 年來表現第四好的一年，遠高於年平均值 +10.1%。這意味著本季歐洲股市表現優於美國股市18個百分點。如果未來幾天該數字保持不變，那麼這將是自 1992 年有數據以來最大的季度差異。

更廣泛的國際市場相對於標準普爾 500 指數的表現正創下 2009 年第二季度以來的最佳季度，而美國債券近三年來首次超過國內股票。由於本季即將結束，考慮到這種分歧，進行大規模投資組合再平衡的可能性很高。對於初學者來說，大型機構投資者（例如退休基金、捐贈基金和基金會）通常具有需要嚴格遵守的策略資產配置水準。如果某個部位偏離目標水準太遠（無論是因為市場波動還是長期的優異表現），投資組合通常會重新平衡，以回到可接受的水準。

考慮到美國股市長期的優異表現和突然的逆轉，本季末可能會比平常更加多事。重新平衡實際上是一種均值回歸交易：表現最好的股票被賣出（以將其分配降至目標水平），而表現落後的股票被買入（以將其分配提高至目標水平）。

在當今的市場環境下，這可能意味著對跌破目標權重的美國股市提供暫時的買入支撐。相反，一些規模過大的國際股票可能會出現獲利回吐的走勢。雖然這些資金流動可能會影響短期市場趨勢，但不一定預示著情緒或經濟前景的根本轉變。

估值差距

估值是投資者情緒的主要反映方式之一。投資者願意為相同的收益支付更多，表明樂觀，反之亦然。對於今年看好國際市場的投資人來說，一個普遍的看法是，相對有吸引力的估值意味著，如果市場情緒改善，就有倍數擴張的空間。此外，較低的起始倍數可以提供潛在的緩衝來抵禦市場波動，因為市場情緒惡化並導致倍數進一步下降的空間較小。

截至 2024 年底，標準普爾 500 指數的預期 12 個月本益比為 21.6 倍，而全球其他地區的本益比為 13.4 倍。雖然由於行業組成不同，一定的估值差異是有道理的——美國擁有大多數大型、高成長科技公司——但兩者之間的差距排名第 98 位。

到 2025 年，差距已明顯縮小，但仍然很大。考慮到經濟政策和全球貿易可能出現重大變革，在可預見的未來，市場波動加劇的情況可能會持續存在。長期情況是複雜的（這並不奇怪）。季度末的再平衡資金流可能在短期內提振美國股市，但如果市場情緒再次低落，更高的估值將帶來風險。長期情況仍然像以往一樣複雜，這強化了投資組合多元化的必要性，不僅需要跨行業，還需要跨地區。

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