注視：中國最近的刺激措施

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提振房地產市場

中國本週採取重大舉措以刺激陷入困境的經濟。部分措施包括允許消費者以較低的抵押貸款利率進行再融資，新的5000億人民幣（710億美元）資產互換設施以支持國內股市，3000億人民幣（430億美元）的企業回購計劃，以及中國人民銀行（PBoC）宣佈正在考慮成立國家穩定基金。

所有這些努力旨在刺激經濟活動，支持股票價格，並試圖給予經濟足夠的刺激以擺脫自2022年秋季以來困擾企業和房地產市場的通縮螺旋。

他們希望刺激方案將解決的問題之一是什麼呢？中國的生產者物價指數（PPI）是企業體驗通貨膨脹的較好指標，被視為基礎經濟需求的參考，自2022年10月以來一直處於通縮（即負增長率）狀態。

處於通縮狀態的經濟幾乎總是會出現GDP增長下降和消費減少。上圖中還包括中國零售銷售額的線，該銷售額從疫情前的7-9%範圍下降至2-4%的年增長率。

在美國，如果消費需求下降到這個程度，將對我們經濟的68%依賴消費產生更大的阻力。在中國，家庭消費僅占GDP的39%，政府和企業投資（總投資如下）約占42%，而美國則為22%。

鑒於中國對投資的更大依賴，最近的刺激方案更多地針對提振企業活動而非消費活動（這在美國更常見）。

但這足夠了嗎？

趨勢並非他們的朋友

儘管數字聽起來驚人，努力似乎觸及廣泛，但僅憑這則刺激方案公告可能不足以使整個中國經濟擺脫低迷。

特別是中國房地產市場引發了全國的負面和低迷情緒。房屋供應過剩仍然是推動房價下跌的主要因素，高盛估計降低房屋庫存（即止住房價下滑）成本在所有城市將近8兆人民幣（1兆美元）。

他們還估計目前批准或可用的資金僅有這個數字的大約一半。若不進一步修復房地產市場，很難看到經濟能脫離困境。

然而，若將視野擴展至整個經濟，並與中國股市聯繫起來，我們可以看到為何這次刺激既注重提振企業活動又支持股價。國內生產總值（下圖顯示為GDP通脹率，衡量商品和價格變化）與股市之間的相關性非常高。隨著中國GDP通脹率陷入負值，股市也步其後塵。

作為這種關係的進一步說明，我們觀察了日本的長期情況。只要該國的GDP通脹率保持負值，日本股市就一直處於下降趨勢。2012年開始的安倍晉三政策（被稱為“安倍經濟學”）幫助GDP通脹率回升至正值，進而推動日本股市出現復甦跡象。

顯而易見，中國需要一份能觸及經濟中各種痛點的刺激方案，但在這個時刻，公佈的方案可能不足以解決這些問題。

中國市場對這一宣告做出了非常積極的反應，這是理所當然的，因為這表明政策制定者願意並準備支持經濟和市場。但除非宣布更多刺激措施，並實現房地產市場、消費和通脹數據更有說服力的改善，否則這可能僅是一個部分和短期的解決方案。

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