觀察：市場震盪

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上升、下降和四處走動

這是一個令人難忘的一周。似乎是在上周四一個看似輕微的回調之後開始的，當時美國製造業數據低於預期，隨後週五一份較預期更為疲軟的就業報告加劇了這種情況，然後是週末日本股市的巨大波動，使得周一VIX指數升至65，並使標普500指數在一天內下跌了3％。

但之後，情況有所好轉。VIX指數又降至20多，自周一收盤以來，標普500指數上漲了2.5％，納斯達克指數上漲了2.8％。在周一恐懼高峰期間截然不同，國庫收益率已完全消除了其戲劇性下跌，儘管2年期 / 10年期收益率曲線短暫轉為正值，但現在又明顯回到了負值領域。

談到市場的劇烈波動。投資者仍然處於緊張狀態，不確定是否應該相信這次新的反彈，並且擔心聯儲局是否會因此採取不同的行動。

回調不是緊急情況

在星期一的波動狂潮中，有人討論聯儲局是否應該針對回調進行緊急的會議討論利率削減。一些市場參與者感到不耐煩，認為預期的九月份利率削減尚遠。

但回調不構成緊急情況。波動也不是緊急情況。股票從21.1倍市盈率下跌到19.8倍市盈率也不是緊急情況。在我們看來，唯一需要進行緊急利率削減的市場相關情況是嚴重的失調，使市場無法正常運作，威脅到金融體系的穩定性。這些情況可能包括在美國股市大幅度觸及熔斷機制、債券市場流動性凍結、商品合同出現極端荒謬波動，或者大型上市公司倒閉引發連鎖效應。

其他非市場情況可能需要緊急利率削減可能包括地緣政治危機、廣泛影響的自然災害、戰爭、全球健康危機或其他意外事件。然而，現在沒有發生以上情況導致近期市場波動，至少未有達到極端的程度需要進行緊急利率削減，這只會進一步引發恐慌。儘管如此，市場仍在要求減息，並將2年期國庫收益率用作其傳遞平台。圖表顯示了有效聯邦基金利率和2年期國庫券收益率之間的當前差距，這兩者通常緊密相連，除非在利率波動時。

兩者之間的差異目前為1.31％，或者131個基點，2年期國庫券利率遠低於聯邦基金利率，這意味著投資者期待（希望）在短期內進行利率削減。

從這個角度來看，上次差距如此之大是在2008年10月。這樣是自1976年以來所有數據中差距最大的前3%。2008年的環境充滿了持久的波動，與我們剛剛經歷的情況不同，因此直接比較可能是不公平的。但至少可以說，與歷史相比，目前的狀況處於極端位置。

但這對市場有何影響呢？因為當市場認為收益率將迅速下降時，這在歷史上一直是一個衰退前的警告。這不意味著這一次一定會如此，但至少表明市場已經從軟著陸的觀點中退後一部，開始考慮衰退機會增加的可能性。

處於邊緣

即使那個令人不安的事件結束了，我們也了解到市場現在對美國經濟數據變冷有多麼敏感，日元套利交易的影響有多廣泛，以及投資者對於期待利率削減作為每次損傷的良藥的習慣。

這是一個與僅僅幾個月前截然不同的市場環境，更加平衡地評估風險。不幸的是，這也意味著對未來經濟路徑的預測更不確定，但對我們來說，這看起來更加理性地看待可能性。

我們相信還會出現更多波動，並且需要消化今年剩餘時間的更冷靜的經濟和盈利數據。如果我們需要一些教訓去提醒我們即使在集中上升期間，投資組合都應該保持多樣化，剛剛發生的事就是很好的提醒。波動可能令人不安，但也可以是重新審視配置並對您所能接受的風險水平進行直觀檢查的機會，並且考慮到各種可能出現的結果。

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