新年的開始

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準備，開始

新一年已經展開，回歸感覺很好。市場年初總是令人興奮的時刻，因為前方有太多未知等待著我們。這種不可預測性似乎是受歡迎的，投資者尚未對驚喜感到厭倦，也沒有發現他們的期望有任何落差。

一月份是有趣的時候。特別是在一個讓許多人財富增加並讓人更加快樂的年底暴漲之後。

然後要問的問題是：在市場經歷過非常強勁的年份後會發生什麼呢？標普500指數在2023年結束時上升24％，遠高於平均水平，尤其令人驚訝的是考慮到當年年初的悲觀情緒。我們永遠無法知道一年會發生什麼，但讓我們來看看過去的平均經驗。

坦白說，這些看起來都相當不錯，如果在經濟衰退風險上升的任何一年獲得9-10％的回報，我會感到滿意，包括2024年。長期平均數的問題在於實際結果很少與平均值相符。這意味著，如果您是一位長期投資者，一個月、一個季度，甚至一年的波動對您來說並不重要。重要的是長期投資…但我們已經知道這一點。

為什麼要煩惱在暴漲年份後的平均經驗是什麼呢？在許多方面，我想說這樣的分析練習幾乎沒有價值，但我們每年都會繼續進行。我想這讓我們感到娛樂。

它們可能有用的地方是衡量風險水平並吸取過去經驗的機會。總而言之，暴漲年份後的一年可能比平均水平更為平淡，我將這解釋為：再次實現兩位數正回報的機會很低，但這並不意味著我們將會有一個下跌年份。更簡單地說，極端情況通常不會重複。

瘋狂

著名的名言是：「瘋狂的定義是一遍又一遍地做同樣的事情，期待不同的結果。」我們可以將這一點應用到當今市場的很多不同方面，但我選擇在這裡將其應用於貨幣政策上。

如果我們迅速大幅度地提高利率，但期待結果是一個毫不痛苦的軟著陸，其中包括擴大利潤空間、低失業率和健康的通脹狀況……這告訴我們，我們正在做一些我們以前做過的事情（提高利率），但我們期待著不同的結果。

結果可能確實與以前的周期不同，但我仍然期望它們以市場和經濟數據的反應形式不同，而不是以收縮/不收縮的形式不同。

誰先知道？

長久以來有一種普遍的觀念是，債券市場在股市之前就已經得知一些信息。我們可能可以辯論這是否仍然成立，但我對一件事仍然相對有信心，那就是當10年期收益率下降（相反地，價格上升）時，通常不會意味著彩虹和獨角獸。

自10月31日以來，10年期國債收益率下跌98個基點。其中一大部分是由於較低的通脹數據和所謂的聯儲局轉向。

在加息結束和減息開始之間的時期，10年期收益率通常會下降。有趣的是，在這一周期中，在最後一次加息後的三個和六個月*期間，如果這是事實的話是在2023年7月26日，10年期收益率實際上上升了。

我們可以將這解釋為經濟實力的跡象，減少我們對經濟衰退的擔憂，但這可能是錯誤的。就背景而言，歷史上唯一一次10年期收益率在加息到降息轉變期間上升是在70年代中期。那個時期正值經濟衰退，油價大幅上升，居民消費價格指數CPI達到10％，經濟陷入滯脹。通脹顯然無法控制，而那種情況與我們現在的情況非常不同。

因此，如果10年期收益率不經歷更長時間的下降，這將是歷史上第一次發生這種情況（見上面的瘋狂部分）。而我們唯一的參考是收益率上升的時期，這並不是我們想要重複的時期。

2024年仍然存在著不確定性，減息可能是議程上的事情。預計短期內國債收益率可能下降，但10年期收益率是個大問題，可能與2023年有很大不同。如果是這種情況，股市可能也會與2023年大不相同。

讓我們繼續航行市場的海洋，迎接另一個年度吧。

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