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政策定價

政策定價

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買家重返賽場

新政府的第一周已經到來,到目前為止,市場已經熱烈表示歡迎。在通脹數據來來去去之後,10 年期美國國債收益率在一周內下跌了 20 多個基點 (bps),而沒有任何大的恐慌,因此交易環境更加友好。

儘管新政府才上任幾天,政策方面仍然存在很多不確定性,但重要的是要開始觀察行業行為和因子回報的模型,以了解市場的預期。

這篇文章的標題是「買家重返賽場」,投資者似乎對可以從放鬆管制(金融)和國內傳統經濟(工業、材料、公用事業)中受益的部分重新產生興趣。這與我們在 2024 年底和 2025 年第一周看到的情況不同,當時投資者在更廣泛的市場不確定性面前大量買入“老牌”的大型科技股。

在期待一個有利於增長、有利於商業的政府的情況下,市場情緒似乎再次變得更加樂觀。觀察投資者心理的一種方法是衡量廣泛市場看跌期權和看漲期權的行為。簡而言之,看跌期權是投資者可能用來對抗下行風險的工具,而看漲期權是投資者預期上行時可能使用的工具。

下圖顯示了股票指數期權的看跌/看漲比率(紅色)和 CBOE 斜度指數(藍色),後者是衡量尾部風險的指標。基本前提是:當投資者買入的看跌期權多於看漲期權(看跌/看漲比率上升)時,他們的行為會更加謹慎。當投資者買入的看漲期權多於看跌期權(看跌/看漲比率下降)時,他們預計指數會上漲。在過去的兩周,看跌/看漲比率下降,尾部風險上升。您可能會將此解釋為相互矛盾的信號,但其資訊是投資者預期尾部風險會 上行。風險和波動性這兩個詞並不總是意味著下行,它們在數學上只是對波動可能有多大的表達。

同樣,我們關注的時間框架非常短,我們不應該以此為基礎做出長期投資決策,但至少它顯示了當前市場正在形成的樂觀情緒。

測量行業

在今年年初,我們必然會看到無數關於總統任期第一年歷史上發生的事情的圖表。請對這些持保留態度,因為每個術語和每個環境都由不同的因素驅動,但我們發現更引人注目的是行業表現。

在新政府上任的第一年,歷史上表現最好的板塊是金融和醫療保健,能源和非必需消費品也表現良好。

到目前為止,金融股受到領導層變動的影響最大,目前對它們的普遍看漲可能並非巧合。這也是一個預期將從可能的放鬆管制和由此產生的資本市場活動增加(IPO、併購、交易收入、投資組合管理費等)中受益的行業。

一個普遍的問題可能是:如果每個人都看好某件事,那不是一個逆向指標嗎?有時是的。您不想成為擁擠交易門口的最後一個人。但其他時候,基本面故事支援看漲,我們不應該想得太多。

本財報季度到目前為止,金融股已經公佈了優於預期的驚喜,讓投資者有更多理由喜歡它們。當您獲得基本面支持和未來樂觀情緒時,這可能表明還有更多機會即將到來……即使在已經被廣泛喜歡的地方。

上圖中醫療保健的歷史表現也讓我們感到鼓舞,因為我們認為這個行業在 2025 年對投資者來說是一個有趣的機遇。我們關於醫療保健的觀點是,在整體市場價格看似高企的時候,它呈現出有具吸引力的估值概況,並且醫療保健中的某些行業群體(即製藥和生物技術)可能成為尋找科技以外增長機會的投資者的受益者。也許我們可以補充一點,醫療保健在政治周期的這個階段也往往具有動力。

找出因子素

說到動能,我們要強調的最後一個模式是因子表現。因子是將股票世界劃分為不同績效驅動因素的方法。討論的一些最常見的因子是規模(大型股與小型股)、風格(增長股與價值股)和動能(短期價格變動)。

在過去的一周里,市場表現的最大驅動力是強勁、成長特質和市值較大的股票。表現最弱的因子是低波動性和股息—這兩者都在傳統上更具防禦性—這進一步表明市場已經回歸樂觀情緒。

這些模式有健康的跡象,特別是強勁的表現在大型科技股以外的地方再次顯現出來,因為市場集中可能會帶來各種風險。但就像大選後的時期一樣,很可能只是時間問題,直到評論再次轉向擔心進展過快。

我們預計這將是新政府上任最初幾個月的主題——隨著我們慢慢明確市場動向的政策行動,樂觀和波動之間的拉鋸戰。無論當前的風險偏好如何,市場實力如何擴大,但現在仍然是一個充滿整體風險和許多懸而未決的問題的時期。即使總體趨勢是向上的,也必然會出現一輪又一輪的劇烈波動和逆轉,這使得保持冷靜的頭腦對於投資成功至關重要。現在,多元化不僅從波動性的角度來看很重要,而且從機會的角度來看也很重要。新的一年,新的政府,新的投資眼光。


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