投資策略觀點：投資者情緒

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耐心是一種美德

過去大約18個月，市場一直在大幅上漲，這已經不再是秘密。最初的逆勢上漲已轉變為一場由大眾熱情推動的行情，這種熱情源於人工智能的興起。只有最堅定的悲觀者仍對這場漲勢持懷疑態度，但也有一些細微的看法。

其中一個較為普遍的擔憂是估值問題：當市盈率（P/E）相對較高時，投資繼續看漲是否是一個壞主意？簡短的回答是不一定。僅依靠市盈率可能會忽略重要的因素。例如，相對較高的未來12個月市盈率可能意味著一隻股票很昂貴，但如果考慮到中長期的增長預期（即P/E/G比率），它可能並不昂貴。

更廣泛地說，一個常見的投資箴言是，估值不是一個好的時機機制。如果眼見為實，那麼看看以下的散點圖，它顯示了在不同市盈率下的一年回報率（藍色）和十年回報率（紅色）。藍點分佈各處，表明在任何市盈率下，短期回報有很多不同的可能性。但紅點則緊密排列，這表明在更長的時間範圍內存在某種可預測性。

在短期內，回報率的預期並沒有任何模式可循，但隨著時間的推移，預期回報率和估值之間的負相關性變得更加明顯。不幸的是，很難確定何時市場會開始下跌，而永遠退出市場等待也不是正確的行動。畢竟，你可能會等待很長時間。

管理情緒

投資從來都不簡單。在制定投資策略時，你可以考慮的信息基本上是無窮無盡的，這還不包括情緒方面的考慮。我們不是機器人，我們有情緒，我們會反應。我們很難消化每一條我們接收到的信息。有時我們反應過度，有時我們反應不足。

一個在投資中表現出行為怪癖的例子叫錯置效果(disposition effect)。簡單來說，它指的是投資者傾向於過早賣出盈利的股票並長期持有虧損的股票。下圖顯示了這種動態。

雖然尚不清楚究竟是什麼驅動了這種現象，但一種可能的解釋是人們通常表現出所謂的厭惡損失偏見，即傾向於避免損失而不是追求相等的收益。這是一個極端的例子，但如果你有一幢房子或一輛車，你會冒著失去它的風險去爭取贏得另一幢房子或一輛車的機會嗎？可能不會。

讓你的贏家繼續跑下去

投資的一部分是盡量抑制情緒凡影響。雖然有些人可能對當前市場進一步上漲持懷疑態度，或認為我們應該“回調了”，但歷史表明，我們所見的強勁表現可能會持續比我們預期更長的時間。

近期表現強勁的典範是納斯達克100。由於其擁有高集中度的大型科技公司，它成為人工智能主題的主要受益者，自2023年初以來上漲了超過80%。自1985年以來，還有六個類似的時期，在兩年內至少有80%的回報。在那些情況下，納斯達克100在隨後一年平均額外上漲14.1%。

歷史表明，在強勁的兩年期之後回報會略微降低，但並不會大幅降低。隨著時間範圍的延長，回報期望顯著下降，但在這裡適用的情況和估值一樣：這類信息並不是一個好的市場時機機制，市場的動能有時需要一段時間才能消退。

說易行難，但解決厭惡損失偏見的方法是投資者有時需要與直覺對抗。波動性的時期可能令人不安，這強調了客觀評估市場背景的重要性。情況有變嗎？如果確實有變，是否變化足以改變你的投資論點？如果沒有，最佳行動可能是讓你的贏家繼續跑下去。

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