投資策略觀點：從財報中學習

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勝利的回報

在書籍、電影和視頻遊戲中，常見的情節設定是失敗和困難。主角經常遇到一個他們最初無法克服的障礙，他們花時間推進和解決自己的問題，最終克服挑戰。

一年前，標普500公司的情況也是如此——從2022年第四季度到2023年第二季度，收益增長是負數——但表面下有一些積極的跡象。大約在那個時候，收益驚喜率大幅增加，重要的是要記住市場是前瞻性的，並會根據市場信息反映股價。

僅僅收益本身不會推動股價，關鍵是這些結果與投資者預期的比較，這才是驅動股價變動的因素。儘管情況變得艱難，但公司們表現出他們可以在逆風中堅持下去。

在最新季度收益結果超出市場預期8.3%，是自2021年第四季度以來最大表現。值得注意的是，收入驚喜率接近多年低點的1.0%。這告訴我們，意料之外的利潤率強勁推動了盈利增長。

利潤率增長

利潤率的故事並未在市場中均等地體現。雖然越來越多的標普500公司（即大型股）看到其淨利潤率超出預期，但Russell 2000公司（即小型股）表現不佳。

沒有一個單一的解釋為什麼會發生這種情況，但較大的公司通常在當前的宏觀環境中處於更有利的位置。首先，人工智能主題的受益者通常是大型科技公司，因為它們投資數千億美元發展該技術。更廣泛地說，當前的高利率環境對小型股有不成比例的負面影響，因為它們往往有短期借貸（即收益率曲線倒掛和短期利率較高意味著借貸成本較高）、更多浮動利率債務（即聯邦基金利率上升迅速提高借貸成本）和較低的信用評級（即較低的公司評級導致較高借貸成本）。

大衛能打敗歌利亞嗎？

分析師注意到這一動態，儘管大型和小型公司的表現都強勁，但對前景的修訂卻有所不同。與財報季開始時相比，大型公司的增長預期相對保持不變。然而，小型股的預期收益增長在接下來四個季度中將顯著差於之前的預期。

從某種意義上說，分析師們認為，儘管兩組公司都給予了積極的驚喜，但大型公司的結果更具持久性，而對小型股能否從其長達六個季度的收益衰退中走出來存在懷疑。不過，隧道盡頭可能有光明，因為收益增長預計在第三季度終於回到正值。

雖然主角有時會獨自脫穎而出，但他們往往需要一些幫助。對於小型股來說情況也可能如此：它們確實有可能在這種環境中崛起並超越大型股，但如果宏觀背景不改變，這種情況將很難發生。一些可能幫助小型股相對於大型股有較佳表現的因素包括聯儲局減息——在沒有顯著經濟疲軟的情況下——或AI主題的熱潮減弱，這可能使小型股得以迎頭趕上。

在這些更廣泛的宏觀力量轉變之前，大型股可能會繼續在這場大衛與歌利亞的競賽中獲勝。但如果夏季晚些時候減息成為焦點，情況可能會發生變化。別急著把大衛排除在外。

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