如何看待昂貴市場

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能帶我們往更高處嗎？

Creed是一個我們不太了解的樂隊，但即使是最遙遠的Creed聽眾也可能知道他們的歌曲《Higher》。Creed也是一個受歡迎的香水品牌，我們不相信這兩者之間有任何聯繫，但如果我們錯了，請指正。

無論如何，對我們來說，市場看起來很貴，但並不是所有人都這麼認為——這就引發了一場有兩個有效論點的辯論。

讓我們從最廣為人知的估值指標——預期市盈率（P/E）開始。與其基於實際數值進行討論，我們這裡將用每個行業歷史的百分比排名(percentile rank)來看，並相對於標普500指數整體分析。

從下圖中最明顯的結論是幾乎所有的藍色條形都……很高。標普500的預期市盈率目前處於歷史水平的第86個百分位。當我們按行業細分時，可以很容易地看到，11個行業中的5個行業相對於其自身歷史處於或高於第85個百分位，另外4個行業高於第70個百分位。這就只剩下兩個行業（能源和房地產）相對於歷史而言可以被認為是“便宜”的，而它們加起來只佔指數約5.5%。

有人可能會看這個情況說，“它們沒有一個超過90%，所以還有上升空間”，這也沒錯。事實上，它們可以上升到任何高度，第100個百分位並不是上限，超過它只會創下新紀錄，這是我們今年一遍又一遍聽到的市場頭條。

對投資者來說，矛盾在於：當市場相對於歷史處於這麼高的水平時，當知道它們可能太貴的情況下，我們如何決定是否啟動或增加一個頭寸？

通往黃金街的地方

這個問題的答案永遠是主觀的，並且取決於一些重要的問題，例如：

• 你願意為未來的增長潛力支付多少？
• 你對資產在你的投資期間實現這種增長潛力的信心有多大？
• 是否有其他價格更具吸引力的資產提供類似的投資機會？

如果作為投資者，你能夠接受相對較高的估值水平，並且你對投資能夠實現未來的增長潛力充滿信心，那麼這感覺就像Creed所說的黃金街。但當然，沒有任何保證，因此這種期望仍然存在風險。而我們會說，估值越高，風險也越高。

 為了回答上述的第二和第三個問題，我們按行業查看了未來的收益增長預期（深藍色），並將其與該行業基於市盈率增長比率（P/E/G，簡稱“peg”）的當前排名進行比較。

我們在這場辯論中聽到的其他一些論點是基於這張圖表的結論。具體來說，在分析當前資訊科技和電訊股票板塊的水平時，絕對收益增長率是指數中最高的，而P/E/G比率（即你為未來增長支付的價格）僅略高於資訊科技股的第73個百分位，但對電訊股來說非常低，僅為第13個百分位。

當我們以這種方式看待問題時，上述第一個問題的答案似乎不那麼昂貴。因此，那些“Magnificent 7”股票和大型科技股，或科技相關股票的價格保持高位，因為投資者仍然可以根據這些股票預期出現的增長來證明更高的價格是合理的。

來吧，我們去那裡

回到整體市場和本週即將公佈的通脹數據。我們不得不從宏觀角度來看估值，這就是我們對市場具有吸引力估值的想法感到失望的地方。

到目前為止，我們一直在看預期市盈率（P/E），但這些基於未來的不確定因素進行預測。此外，我們還可以看基於已確定且已過去變數的歷史市盈率（P/E）。歷史市盈率可用的時間範圍更長，因此數據庫為齊全。

當我們按消費者物價指數（CPI）範圍分析並疊加歷史市盈率時，一幅令人擔憂的景象出現了。

截至本文撰寫時，5月份的CPI年同比增長為3.3%，預期6月份的共識為3.1%，這將我們牢牢地置於3-4%的範圍內。以17.8倍的歷史市盈率中位數計算，目前28.1倍的水平遠高於平均水平，甚至遠高於這個範圍的頂端。

如果我們假設CPI將繼續下降，我們可以為歷史市盈率中位數隨CPI下降而上升而感到鼓舞，但幅度不大……而且我們仍然遠高於它。

這意味著什麼？這並不一定意味著我們會有整體或痛苦的回調，但它確實告訴我們均值回歸風險，或者至少是資金轉向的風險可能正在逼近。估值在短期內並不是一個準確的時機訊號，但在較長期內它們會發出重要訊號。請注意這個警告。

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